冀東水泥：四季度水泥毛利率將會有所增持
事件：冀東水泥2008年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.7億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司的凈利潤)1.85億元，同比增長4.61%，每股收益為0.15元，前三季度的每股收益為0.28元。
我們的觀點(diǎn)：由于奧運(yùn)期間北京周邊工程停工對水泥銷量和售價提升幅度造成了影響，三季度經(jīng)營業(yè)績差強(qiáng)人意。雖然奧運(yùn)影響在第四季度將不復(fù)存在，但由于房地產(chǎn)開工率的不足導(dǎo)致水泥需求下滑的趨勢未改變，我們?nèi)詫θ甑臉I(yè)績持謹(jǐn)慎態(tài)度。
公司第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為25.91%，同比降低了4個百分點(diǎn)，主要是：受市場影響煤炭等原材料價格同比大幅增長；盡管公司水泥售價多次上調(diào)，但調(diào)價時間一直滯后于原燃材料漲價時間，致使公司銷售毛利率有所降低。預(yù)計四季度隨著煤炭價格下跌公司水泥毛利率將會有所回升。
財務(wù)費(fèi)用環(huán)比大幅減少和3200萬的投資凈收益對第三季度凈利潤貢獻(xiàn)較大?？鄢陨弦蛩貏t顯示三季度的經(jīng)營情況不容樂觀。
冀東水泥實行三北發(fā)展戰(zhàn)略之外，還挺進(jìn)了西南和中南地區(qū)謀求發(fā)展。作為公司主導(dǎo)市場的華北區(qū)域是我們未來三年最看好的水泥市場之一，公司仍然具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢：①京津唐地區(qū)水泥需求巨大②華北地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能比例大。
公司的產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快：2008年總產(chǎn)能4000萬噸，目前在建的生產(chǎn)線投產(chǎn)后2010年達(dá)到8000萬噸。由于中材集團(tuán)的入主，公司在資金上得到支持，制定了較為龐大的投資計劃，以期在三年內(nèi)達(dá)到1.3億噸的產(chǎn)能目標(biāo)。
我們對公司08年每股收益預(yù)測為0.40元，09年為0.58元，目前的08年動態(tài)市盈率為14倍，維持公司“增持”評級。
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