天山股份：專注布局疆內(nèi)市場(chǎng)
公司08年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.94億元，同比增長38.77%，歸屬母公司所有者凈利潤1.92億元，同比增長83.22%。公司08年EPS為0.62元。09年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長37.99%，歸屬母公司所有者凈利潤-3398萬元，虧損同比增加了635萬元。但同期公司的毛利率同比大幅提升了4個(gè)百分點(diǎn)至19.08%。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地區(qū)水泥需求繼續(xù)旺盛，疆內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)上漲。
08年公司在華東地區(qū)銷售水泥300萬噸，產(chǎn)能350萬噸。銷售收入占總收入的34%。但相對(duì)于火爆的新疆市場(chǎng)華東市場(chǎng)并不樂觀。目前的P.O.42.5水泥的價(jià)格為250元-260元/噸（含稅）。比新疆地區(qū)低了近200元/噸，并且價(jià)格持續(xù)走低。宜興公司2008 年8-12 月經(jīng)營虧損1,072 萬元。08年商譽(yù)減持900萬元。但積極的一面是江蘇的煤價(jià)目前已降為5、600元/噸，而去年的高點(diǎn)為1080元/噸。同時(shí)水泥的銷量也在增長。公司認(rèn)為60周年大慶、世博會(huì)會(huì)帶動(dòng)水泥價(jià)格上行。并且南京、常州、無錫等地的企業(yè)開始建立價(jià)格聯(lián)盟。但鑒于華東整體過剩的產(chǎn)能，我們對(duì)于華東市場(chǎng)并不樂觀。
對(duì)于新疆市場(chǎng)來說，東疆的水泥價(jià)格最好，哈密、鄯善的價(jià)格一直在高位。南疆的價(jià)格也不錯(cuò)。整體來說新疆的水泥價(jià)格從去年5月份開始上漲，6-8月份價(jià)格最高，現(xiàn)在價(jià)格與去年4季度基本相當(dāng)，高于同期水平。預(yù)計(jì)全年水泥價(jià)格將高于去年420-430元/噸的水平。新疆煤炭資源豐富，煤價(jià)一直非常穩(wěn)定。北疆的煤價(jià)是150-190元/噸，南疆如喀什是240元/噸。現(xiàn)在公司發(fā)展的重點(diǎn)完全集中于新疆地區(qū)的水泥業(yè)務(wù)。
目前天山準(zhǔn)備以13.26的價(jià)格進(jìn)行定向增發(fā)。但大股東中材的成本只有3塊多，增發(fā)過后再加10個(gè)億，成本也只有6塊多，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)剩余5個(gè)億的反應(yīng)不會(huì)非常熱烈。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)天山股份09年和10年的攤薄后EPS分別為0.71和0.65元（假設(shè)增發(fā)1.3億股）。考慮到公司的區(qū)域龍頭地位、和新疆地區(qū)旺盛的需求，但同時(shí)又考慮到華東生產(chǎn)線會(huì)拖累公司的盈利能力，我們給予公司09年20倍市盈率。公司短期目標(biāo)價(jià)為14.20元。我們給予天山股份短期推薦、長期A的評(píng)級(jí)。
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