綜評(píng)：2023年前三季度，天山股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降98.75%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.44億元，同比下降18.77%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)-0.91億元，同比下降115.86%，第三季度水泥市場(chǎng)淡季更淡，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損。

圖1、2： 2023年前三季度天山股份利潤(rùn)大降

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營(yíng)收利潤(rùn)雙降 Q3再次虧損

一季度，公司經(jīng)營(yíng)遇到較大困難，歸母凈利潤(rùn)-12.31億元，虧損幅度較大;進(jìn)入二季度，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.73億元，彌補(bǔ)一季度虧損;三季度市場(chǎng)頹勢(shì)延續(xù)，在水泥價(jià)格下跌和煤價(jià)上漲雙向擠壓下，公司再次陷入虧損狀態(tài)，三季度歸母凈利潤(rùn)-0.91億元。2023年前三季度，天山股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入803.87億元，同比下降18.5%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降98.75%。

表1：2023前三季度天山股份主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司主要盈利指標(biāo)均出現(xiàn)下降。2023年前三季度毛利率為15.09%，同比下降1.55個(gè)百分點(diǎn)，降幅相對(duì)偏小。凈利率和凈資產(chǎn)收益率降幅較大，前三季度二者分別錄得-0.21%、0.06%，比去年同期分別下降4.66、5.08個(gè)百分點(diǎn)。天山股份利潤(rùn)出現(xiàn)較大降幅，主要有以下幾點(diǎn)原因。

市場(chǎng)萎靡不振 水泥價(jià)格深降

今年以來(lái)，水泥行業(yè)延續(xù)去年頹勢(shì)，在需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響下，水泥價(jià)格跌跌不止。中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國(guó)水泥指數(shù)平均為125.72點(diǎn)，同比下降20.88%。盡管天山水泥未公布水泥銷售均價(jià)，但筆者推測(cè)水泥售價(jià)降幅不低，水泥價(jià)格大幅下降成為公司利潤(rùn)大降的主要原因。

圖3：2023前三季度水泥價(jià)格深降（點(diǎn)）

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投資收益下降 加劇利潤(rùn)下滑

天山股份作為中國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、全國(guó)性布局的水泥公司，旗下?lián)碛斜姸嗦?lián)營(yíng)公司。在需求下滑和價(jià)格下跌的雙重影響下，水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到了前所未有的困難，特別是一些中小企業(yè)更是舉步維艱，多數(shù)陷入虧損狀態(tài)，天山股份不少聯(lián)營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)壓力較大，致使公司投資收益大降，今年前三季度公司投資收益僅1.28億元，同比下降77.1%。

圖4：2023前三季度天山股份投資收益下降

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管理費(fèi)用增加 三費(fèi)費(fèi)率高企

三費(fèi)費(fèi)率較高一直是天山股份經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)。2023年前三季度，水泥市場(chǎng)繼續(xù)收縮，公司銷售水泥1.72億噸，同比下降1.81%,公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用均出現(xiàn)下降，但管理費(fèi)用不降反增，致使三費(fèi)費(fèi)率比去年同期增加1.87個(gè)百分點(diǎn)至11.63%，達(dá)到重組后最高水平，三費(fèi)費(fèi)率較高是制約天山股份盈利水平提高的重要阻礙之一。

表2：2021-2023前三季度天山股份三費(fèi)情況

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盈利展望：四季度好轉(zhuǎn)有限 全年盈利堪虞

外部看，盡管萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行利好基建行業(yè)，但對(duì)水泥需求拉動(dòng)有限，四季度水泥行業(yè)環(huán)境整體偏向惡劣；內(nèi)部看，大環(huán)境影響下公司主營(yíng)產(chǎn)品水泥、熟料銷量恐難增加，盡管骨料業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)（前三季度銷售骨料1.03億噸，同比上升20.79%）,但其占比相對(duì)較低，難以有效拉動(dòng)公司營(yíng)收增加。預(yù)計(jì)四季度公司利潤(rùn)較三季度將有一定程度好轉(zhuǎn)，但全年來(lái)看，盈利狀況不容樂(lè)觀。（本文不構(gòu)成投資建議）