2020年上半年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.99億元，同比下滑2.10%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.19億元，同比上升31.10%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.17%，高出去年同期1.52個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：2020年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)

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營(yíng)收下滑，利潤(rùn)上升：量跌價(jià)漲，成本大幅下降

今年上半年，經(jīng)歷疫后全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.19億元，同比增長(zhǎng)31.10%。一季度受疫情影響，水泥市場(chǎng)普遍需求不足，盡管水泥銷(xiāo)售均價(jià)較高，Q1營(yíng)業(yè)收入仍?xún)H有9.9億元。第二季度水泥市場(chǎng)回春，盡管水泥價(jià)格高開(kāi)低走，低于一季度均價(jià)，但由于銷(xiāo)量大幅上漲，相比一季度增長(zhǎng)127.6%，Q2營(yíng)業(yè)收入達(dá)到18.09億元，使上半年?duì)I業(yè)收入總額僅同比降低2.10%。此外，公司單位水泥銷(xiāo)售成本下降7.01%，與水泥銷(xiāo)量下降共同作用導(dǎo)致Q2營(yíng)業(yè)成本同比下降21.69%，進(jìn)而使公司在上半年銷(xiāo)量下滑的情況下仍能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)。

表1：2020年上半年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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今年上半年，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目——文福萬(wàn)噸線項(xiàng)目第二條生產(chǎn)線已順利點(diǎn)火投產(chǎn)，并且在上半年末熟料產(chǎn)量已達(dá)到1萬(wàn)噸/天。公司目前有8條新型干法熟料水泥生產(chǎn)線，年產(chǎn)能可達(dá)2200萬(wàn)噸。

圖3：2020上半年塔牌集團(tuán)水泥銷(xiāo)量及均價(jià)

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上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量738.22萬(wàn)噸、銷(xiāo)量675.67萬(wàn)噸，較上年同期分別下降了13.09%、18.12%。水泥噸平均售價(jià)為386.90元，同比上升17.58%。噸成本為200.36元，同比下降7.01%。噸毛利達(dá)到186.54元，同比上升64.22%。

表2：2018-2020年上半年塔牌水泥主要噸數(shù)據(jù)

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其他業(yè)務(wù)：開(kāi)展熟料對(duì)外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，管樁業(yè)務(wù)取消，投資收益下降

產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司開(kāi)展熟料對(duì)外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，取消管樁業(yè)務(wù)。自上年7月轉(zhuǎn)讓豐順構(gòu)件100%股權(quán)后，公司不再有管樁業(yè)務(wù)。今年上半年，公司共對(duì)外銷(xiāo)售熟料5,495.8萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)收入的1.96%?；炷龄N(xiāo)售金額達(dá)到1.03億元，較上年同期上漲12.43%，占營(yíng)業(yè)收入比重3.67%，同比上漲0.48個(gè)百分點(diǎn)。

投資收益在公司本年度利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中占比有所下降，由上年同期15.68%降至8.78%。其中主要是證券投資收益和理財(cái)產(chǎn)品收益，公司認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品收益具有較大可能的可持續(xù)性。另外，由于部分金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中約2.90%的收益來(lái)自于公允價(jià)值變動(dòng)損益。另有其他主要來(lái)源于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，占比雖較低但同樣具有較大可能的可持續(xù)性。

下半年盈利展望

上半年水泥市場(chǎng)受到新冠疫情及南方強(qiáng)降雨天氣沖擊，水泥市場(chǎng)需求整體下滑。伴隨疫情穩(wěn)定后全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，基建和地產(chǎn)行業(yè)全面回春。近期國(guó)家再次下發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債1.26萬(wàn)億，累計(jì)規(guī)模達(dá)到3.55萬(wàn)億。按照前期資金流向來(lái)看，基建仍將是資金端支持的重點(diǎn)。大灣區(qū)的建設(shè)必將提振區(qū)域水泥市場(chǎng)的需求。

從公司層面來(lái)看，公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)位于粵東，以梅州、惠州龍門(mén)和福建武平為中心向周邊市場(chǎng)輻射。日前，公司文福第二條生產(chǎn)線已點(diǎn)火投產(chǎn)，總產(chǎn)能可達(dá)2200萬(wàn)噸/年，有效提升公司在粵東市場(chǎng)的占有率，實(shí)現(xiàn)向周邊市場(chǎng)的縱深拓展。

綜合市場(chǎng)需求與公司供給層面考慮，公司水泥銷(xiāo)量有望在下半年繼續(xù)上漲。從價(jià)格方面來(lái)看，目前粵東地區(qū)水泥價(jià)格已跌落至接近上年上漲前水平，價(jià)格下調(diào)空間有限，且下半年市場(chǎng)需求預(yù)期良好，價(jià)格有望回漲。

結(jié)合公司產(chǎn)能及銷(xiāo)售均價(jià)，預(yù)期公司在2020年全年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.50億元至81.60億元。（本文不構(gòu)成投資建議）