祁連山:量的增長是主要驅(qū)動力
公司公布2010 年業(yè)績，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.91 億元，同比增長20.42%，實現(xiàn)每股收益1.03 元，基本符合預(yù)期。增長主要來自于量，短期內(nèi)甘青區(qū)域的產(chǎn)能壓力將逐步釋放，長期來說龍頭企業(yè)仍有大發(fā)展空間。我們在一月份報告中提示提前布局，目前進(jìn)入目標(biāo)估值區(qū)間，財富贏家維持“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評級。
2010 年歸屬上市公司凈利潤同比增長20.42%，基本符合預(yù)期。2010 年銷售水泥（含外銷熟料）835.06 萬噸，同比增長28.57%，）；產(chǎn)銷商品混凝土38.22萬方，同比增長41.19%。實現(xiàn)營業(yè)收入29.87 億元，同比增長21.52%；則價格出現(xiàn)一定下滑。分地區(qū)看，平慶地區(qū)收入下滑17%，來自海螺競爭壓力越發(fā)明顯。毛利率為35.4%，同比下滑，有價格下滑因素和大修費(fèi)用的處理原因。凈利率為16.5%，基本持平，說明內(nèi)部經(jīng)營還是在持續(xù)改善的。
2011 年后公司進(jìn)入有效產(chǎn)能的大幅釋放期。在西部區(qū)域大發(fā)展的背景下，祁連山抓住機(jī)遇強(qiáng)勢擴(kuò)張，新建與并購并舉，我們判斷不日公司就能成為該區(qū)域的絕對龍頭地位。2010 年上半年公司投產(chǎn)甘谷、成縣、年底永登三線共420 萬噸，2011 年即將投產(chǎn)漳縣、青海二線共320 萬噸，預(yù)計增量還有宏達(dá)建材100 萬噸（占60%）、張掖巨龍（占26%）、文縣（占比60%，80-100萬噸）等。預(yù)計量的增長有50%左右。后續(xù)開工的項目包括宏達(dá)建材二期、張掖巨龍二期、古浪、玉門等，還有一些新線在申請中。我們認(rèn)為未來新線的建設(shè)將越來越集中于祁連山的手中，有利于提升公司的控制能力。
全年看區(qū)域內(nèi)有一定的產(chǎn)能壓力，但價格下降幅度應(yīng)該可控。公司、京蘭、三易、賽馬、金圓等陸續(xù)有新線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能在1000 萬噸左右，產(chǎn)能同比增長在30%左右?；谛枨蟮脑鲩L情況，明年大量基建項目如成都至蘭州鐵路、寶蘭鐵路等、營盤水至古浪雙塔段高速公路等大量開工。財富贏家判斷明年甘青地區(qū)固定資產(chǎn)投資能保持30%以上增長的話整體價格下滑幅度可控。
維持“強(qiáng)烈推薦-B”的投資評級。基于價格適度下調(diào)假設(shè)下，預(yù)測2011-2013年EPS 為1.45、1.95、2.87 元。目前價位對應(yīng)2011 年估值15 倍左右，已進(jìn)入我們目標(biāo)區(qū)間[23,26]，基于區(qū)域的長期發(fā)展前景，財富贏家維持“強(qiáng)烈推薦-B”投資評級。
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